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  华夏能源网&零碳资本论获悉，12月25日晚至26日，万润新能(SH:688275)、湖南裕能等4家磷酸铁锂有突出贡献的公司不约而同发布减产检修公告。明确数字的三家企业，总的减产规模在2.3万吨至6万吨之间。其中，万润新能预计将减少磷酸铁锂产量5000吨至2万吨。

  自2023年初以来，碳酸锂价格从高位暴跌，磷酸铁锂上市公司陷入了持续亏损。今年以来，因为储能行情火爆，碳酸锂持续大涨，期货价格最高涨至13.45万元/吨。但磷酸铁锂价格却跟涨不够，这在某种程度上预示着上游原材料成本没能向计算机显示终端传导，这让中游的磷酸铁锂企业压力重重。

  如今，掌握近半市场占有率的四家有突出贡献的公司联手挺价，让市场的天平发生了明显倾斜。12月29日，磷酸铁锂价格持续上涨了1500元/吨（幅度为5.71%），这在某种程度上预示着挺价慢慢的开始产生效果了。

  作为出货量排名第二的“二当家”，万润新能对这种的走势是乐见其成的，甚至是期待已久的。在这轮碳酸锂周期中，万润新能损失惨重，截至2025年Q3连亏11个季度，累计亏损额高达27.26亿元。

  今年5月，万润新能与宁德时代（SZ：300750）签下了史上最大的磷酸铁锂采购订单——5年供货132.31万吨。按照当时的磷酸铁锂价格（3.55万元/吨）算，订单金额高达470亿元。

  涨价与大单的“乘数”效应，有望显著改变万润新能未来业绩。这让高位套牢还在苦苦坚守的股民们，看到“风来了”的希望……

  万润新能成立于2010年，是国内较早从事新能源电池正极材料生产和研发的企业之一。目前，在磷酸铁锂正极材料行业，无论产能还是出货量，万润新能均排名第二。

  万润新能创始人刘世琦，1965年出生于湖北十堰，1986年从华中科技大学热能动力专业毕业，后进入第二汽车制造厂（东风汽车的前身）工作。1993年，刘世琦辞职，与弟弟共同创业，涉足零售、酒店等行业。

  2003年，刘世琦单飞，创立了万润工贸，主要是做化工贸易业务，并涉足磷酸铁、氰化铁等正极前驱体的研究，为日后在新能源领域的创业打下基础。

  2010年12月，在原万润工贸部分业务的基础上，刘世琦、李菲夫妇组建了湖北万润新能源科技发展有限公司，聚焦磷酸铁锂等锂电池正极材料，正式进军新能源。

  刚好赶上风口的万润新能，发展非常迅速。2012年、2014年，万润新能相继与比亚迪、宁德时代达成合作伙伴关系。2012年到2021年期间，万润新能完成多轮融资，长江资本、招银国际、万向一二三、湖北高投集团等相继入股。

  2022年9月，万润新能成功登陆上交所科创板，成为十堰市的首家科创板企业。因为有宁德时代、比亚迪两大锂电巨头的加持，万润新能发行价高达299.88元/股，刷新了当年A股发行价格记录。万润新能也成为了仅次于禾迈股份（发行价557.80元/股）的史上“第二贵”新股。

  万润新能原计划募集资金12.62亿元，但最终实际募资63.89亿元，超募规模高达51亿元，堪称股市奇观。募资投向也在原来两个项目基础上，新增24万吨/年磷酸铁锂联产24万吨/年磷酸铁项目。刘世琦夫妇也在当年以102亿元身家跻身胡润百富榜，成为湖北十堰首富。

  2022年，万润新能以9.22万吨的销售量，名列国内磷酸铁锂正极材料出货第五名，当年营收123.51亿元、归母净利润9.59亿元，达到业绩高峰。

  然而，上市仅一年，万润新能业绩就大变脸。2023年，万润新能磷酸铁锂出货16.41万吨，同比增长77.99%，但归母净利润却巨亏15亿元，同比下滑256.8%。

  2024年，万润新能磷酸铁锂出货再创新高，达到22.82万吨，却继续亏损8.7亿元。到今年前三季度，其磷酸铁锂销量较上年同期增长79.54%，已成为出货亚军，却依旧亏损3.52亿元。

  与此同时，万润新能的债务风险逐渐显露。截至2025年9月末，万润新能的总负债已达130亿元，资产负债率71.57%，相比2022年上升超过15个百分点。企业应收票据及应收账款也达到有史以来的顶配水平——25.53亿元，比2023年末增长了近一倍。应收账款及应收票据周转天数也从2022年的53天增至89天，折射出大客户占用资金现象突出。

  为了缓解现金流压力，万润新能不得不东挪西借筹措资金。华夏能源网&零碳资本论注意到，截至2025三季度末，万润新能短期借款54.72亿元，9个月时间飙涨了20亿元。

  随着业绩变脸，万润新能股价也坐上“滑滑梯”，在2024年8月23日一度跌至24.33元/股的历史最低点，相比发行价跌超九成，当初看好公司投下真金白银的股民、投资机构均损失惨重。

  万润新能上市时，正处在周期顶部，2022年11月碳酸锂价格最高逼近60万元/吨，2023年开始暴跌，到今年5月跌到5万多一吨，跌幅超过90%。磷酸铁锂价格也从2022年底的17.3万元／吨跌至2025年8月的3.4万元／吨，跌幅高达80％。

  价格暴跌将整个行业拖入亏损泥潭。据起点研究院统计，从2023年到2025年Q3，德方纳米(SZ:300769)、万润新能、安达科技(BJ:920809)、丰元股份(SZ:002805)和龙蟠科技(HK:02465)5家头部磷酸铁锂上市公司累计亏损超过109亿元。

  当然，除了行业因素，万润新能自身存在的两大顽疾，也是导致其巨亏的重要原因。

  一是产品结构太过单一。2024年，磷酸铁锂业务占到万润新能总营收的96.6%。这让万润新能缺少抗风险能力，盈利水平极易受行业周期影响。

  据了解，双方计划投资50亿元建设锂离子电池、钠离子电池、固态电池及氢储能项目。这让外界看到了多元化的希望。

  二是万润新能患有严重的“大客户依赖症”。近年，万润新能面向前五大客户的销售额一直占到九成以上，前两大客户（宁德时代、比亚迪）的营收占比多年在八成以上。

  大客户之一的宁德时代，除与万润新能建立采购关系外，还与湖南裕能、德方纳米等供应商都建立了深度绑定关系。目前，宁德时代已持有湖南裕能7.9%股权，并与德方纳米合资建厂。另一个大客户比亚迪，除拥有众多供应商外，还通过旗下弗迪系公司实现了磷酸铁锂正极材料的自主供应。这使得万润新能在与大客户的合作中明显处于弱势。

  万润新能在2021年公司综合毛利率还高达31.19%，但到2023年已跌至0.51%，2024年更是只有可怜的0.21%，说明公司近两三年已经是以近乎成本价维持与大客户的合作了。

  2024年，前两大客户对万润新能收缩了采购规模。万润新能对两家的合计销售额为51亿元，相比上年度缩水超过一半，这也是公司业绩难看的直接原因。

  今年以来，受储能和新能源车市场大爆发的拉动，锂电全产业链价格都在上涨。有突出贡献的公司出于降低生产所带来的成本和保障产业链供应安全的考虑，纷纷抛出大单来锁定供应，“长单潮”席卷整个锂电行业。

  万润新能成为了幸运儿。5月19日，万润新能发布了重要的公告称，与宁德时代签订《业务合作协议》，约定自2025年5月1日至2030年5月1日期间，向“宁王”供应磷酸铁锂产品132.31万吨，订单金额高达470亿元。

  华夏能源网&零碳资本论注意到，2024年万润新能磷酸铁锂出货量为22.82万吨。本次5年132.31万吨的供货量意味着，万润新能平均每年向宁德时代的供货量约26.5万吨，比2024年全年的出货量都多。这在某种程度上预示着，未来五年万润新能的业绩都有一定保障。

  华夏能源网&零碳资本论注意到，在11月25日的投资者活动上，万润新能透露：得益于下游储能、动力电池市场持续高景气，叠加政策推动、经济性提升及AIDC配储等新型增量场景涌现，磷酸铁锂需求大幅度增长。同时，行业经过两年多亏损后扩产节奏放缓，公司2025年第三季度综合毛利率较上年同期上升3.28%，业绩亏损逐步收窄。

  一方面，加入出海浪潮，以降低对国内市场的依赖。2024年9月，万润新能宣布，通过全资子公司在美国投资1.68亿美元，建设年产5万吨磷酸铁锂项目。万润新能表示，“公司将以美国项目为契机，进一步统筹国内外市场，提升公司全球化竞争力。”

  另一方面，万润新能还在努力丰富产品结构。例如，围绕未来市场趋势开发固态电池，实现钠离子电池的量产出货，以及加速具有高单位体积内的包含的能量、高热稳定性优势的磷酸锰铁锂的产业化等。

  不过，业内人士认为，截至2025年上半年，高的附加价值产品对万润新能利润的贡献尚不明显。储能型高压实、高倍率磷酸铁锂正极材料目前处于量产阶段，但富锰磷酸锰铁锂、高压实密度型NFPP以及高倍率型NFPP仍处于小试或中试阶段，未来能否为公司贡献业绩尚不可知。

  趁着行业火起来的大势，万润新能的股价在今年4月9日创出31.66元/股的年度低点后，开始了一波强力反弹。11月13日最高涨至106.2元，区间涨幅高达235%。从股价走势看，行业反转的利好已得到了很好反应。

  不过，相比上一轮周期顶部时最高173.29元的股价，还有巨大差距。面对行业风口，谁都不知道万润新能这次能飞多高。但对公司来说，更重要的是能否抓住上行周期将业务布局的更加合理，而不是风停之后就重重摔下，再次跌进连续亏损的深渊。

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